하워드 막스의 오크트리 2026년 1분기 13F 포트폴리오

투자 책을 한 권이라도 읽어봤다면 이 이름을 지나치기 어렵습니다. 하워드 막스(Howard Marks) — 『투자에 대한 생각』으로 국내에도 널리 알려졌고, 워런 버핏이 “메일함에 그의 메모가 오면 가장 먼저 연다”고 말한 인물입니다. 그가 세운 오크트리 캐피털(Oaktree Capital)의 2026년 1분기 13F, 미국 주식 약 66억 달러(약 9.8조원)에서 눈에 띄는 건 상위 종목이 아닙니다. 이번 분기 새로 담은 것 중에 나스닥100 ETF의 풋옵션이 있습니다 — 기술주가 내리면 이득을 보는 자리입니다.

하워드 막스는 누구인가

막스는 1995년 오크트리를 공동 창업해 부실채권(디스트레스드 뎃) 분야에서 이름을 쌓았습니다. 어려움에 빠진 기업의 빚을 싸게 사서 회복될 때 수익을 내는 방식입니다. 그를 유명하게 만든 건 정기적으로 공개하는 메모입니다. 시장이 지금 사이클의 어디쯤 있는지를 담담하게 짚는 글로, 2000년 닷컴 붕괴 직전에 남긴 경고가 특히 회자됩니다.

Top 10 — 유조선·가스·금, 그리고 풋

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빅테크가 한 종목도 없습니다. 대신 유조선·천연가스·금광·에너지 로열티 같은 실물에 값이 묶인 자산이 앞자리를 채웠습니다. 그리고 3위와 7위에 풋옵션이 들어 있습니다.

이번 분기 주목할 변화 — 풋이 ‘새로’ 들어왔다

가장 눈에 띄는 건 QQQ 풋이 이번 분기 ‘신규’라는 점입니다. 원래 갖고 있던 걸 유지한 게 아니라, 2026년 1분기에 새로 들어온 자리입니다. 같은 기간 감액은 19건으로 증액(5건)의 네 배에 가깝습니다. 전체적으로 덜어내면서 하락 대비를 더한 분기로 읽을 수 있습니다.

한편 매리어트에 걸려 있던 풋은 청산했습니다. 개별 기업에 걸었던 하락 베팅을 접고, 지수 전체를 대상으로 한 대비로 옮겨간 모양새입니다.

그때(2026년 1분기), 시장은 어땠나?

AI 대형주가 지수를 끌어올리던 국면입니다. 이 분기에 오크트리는 그 상승을 사는 대신, 실물자산을 들고 지수 하락에 대비하는 자리를 더했습니다. 다만 13F에는 매수 단가가 없어 이 풋을 어느 값에, 어떤 만기로 잡았는지는 보이지 않습니다. 풋은 만기가 있는 계약이라 몇 달 안에 사라질 수도 있는 자리라는 점도 함께 봐야 합니다.

그래서 지금(2026년 7월)은?

분기 이후 막스가 공개한 메모의 주제도 같은 자리에 서 있습니다. 그는 AI를 두고 “거품인가”라는 질문을 정면으로 던졌습니다. 답은 단정이 아니었습니다 — AI가 유행에 그칠 기술이 아니며 오히려 잠재력이 과소평가되고 있을 수 있다고 하면서도, 그 가능성과 지금 매겨진 값은 별개로 따져야 한다고 정리했습니다. 그의 정의에서 거품은 값이 비싼 것만으로 성립하지 않고, “여기서 더 오를 수밖에 없다”는 심리가 모두를 덮을 때 완성됩니다. 그는 그 지점까지는 아직 아니라며 판정을 유보하고 관찰을 택했습니다.

시장 쪽 흐름도 그 관찰과 맞물립니다. AI에 대한 열광은 이제 ‘무엇이든 오르는 국면’에서 ‘무엇이 실제로 돈을 버는지 따지는 국면’으로 옮겨가는 중입니다. 이 블로그가 최근 살펴본 팔란티어는 매출이 사상 최고 속도로 늘었는데도 주가가 빠졌고, 알파벳·테슬라 실적 역시 잘 벌고도 값이 눌렸습니다.

실물 쪽은 어떨까요. 금값은 2026년 들어 사상 최고 구간을 오갔고, 에너지는 지정학 긴장에 따라 크게 출렁였습니다. 유조선·천연가스·금광을 앞자리에 둔 구성은 그 흐름과 같은 방향에 서 있습니다. 다만 원자재는 사이클을 크게 타는 자산이라, 방향이 바뀌면 상위 절반이 함께 흔들리는 구조이기도 합니다.

낙관과 공포 — 대비를 더한 분기, 두 시나리오

13F가 보여주는 건 ‘하락 대비를 새로 더했다’는 사실까지입니다. 그 대비가 다가올 국면을 견디는 준비였는지, 오지 않은 하락을 기다린 비용이었는지는 시장이 답합니다.

지금 이 거시 흐름에서, 막스의 선택은?

흥미로운 건 메모와 13F가 같은 자리에 서 있다는 점입니다. 글에서는 “AI의 잠재력은 진짜지만 값은 따로 따져야 한다”고 말하고, 표에서는 지수 하락 대비와 실물자산으로 그 말을 그대로 배치했습니다. 말과 포지션이 어긋나지 않는 셈입니다.

같은 분기 다른 거장들과 견주면 위치가 더 뚜렷해집니다. 브리지워터는 지수를 통째로 사서 시장에 올라탔고, 스티븐 만델은 빅테크를 팔아 AI 사슬의 아래층(전력·장비)으로 내려갔습니다. 막스는 사슬 바깥으로 나가 반대편에 보험을 걸었습니다. 세 사람 모두 같은 AI 국면을 보고 있지만 서 있는 자리는 전부 다릅니다.

글쓴이 한마디 — 막스의 글이 오래 읽히는 이유는 맞히기 때문이 아니라 모른다고 인정하는 방식 때문일 겁니다. 그는 이번에도 “거품이다”라고 단정하지 않았습니다. 대신 온도를 재고, 그 온도에 맞춰 우산을 하나 더 챙겼습니다. 13F에 새로 들어온 풋은 예언이라기보다 그 우산에 가까워 보입니다.

한눈에 정리하면

오크트리의 2026년 1분기 13F는 유조선·천연가스·금광 같은 실물자산을 앞세우고, 나스닥100 풋을 새로 담은 방어적 구성입니다. 빅테크는 한 종목도 없고, 감액이 증액의 네 배였습니다. 오크트리의 본업은 채권·부실자산이라 이 표는 어디까지나 미국 주식 단면이라는 점은 함께 기억해둘 대목입니다.

내일 아침에는 같은 ‘집중’이라도 완전히 다른 방식으로 밀어붙인 이름을 봅니다 — 상위 10종목에 빅테크가 하나도 없고, 그마저 열 개 남짓으로 끝내는 글렌 그린버그입니다.