닉 트레인의 두 분기를 나란히 놓았다

닉 트레인의 린셀트레인은 2분기에 알파벳 주식 수를 24.5% 덜어냈는데, 포트폴리오 비중은 15.63%에서 17.49%로 올랐습니다.

8월 14일은 2026년 2분기 13F 제출 마감일입니다. 6월 30일 기준 표가 쏟아지기 전에, 같은 거장의 두 분기를 나란히 놓아 새 표를 읽을 때 가장 많이 걸려 넘어지는 함정부터 짚어봅니다.

린셀트레인(Lindsell Train)은 영국 런던의 운용사이고 닉 트레인이 대표 운용역입니다. 7월 15일에 6월 30일 기준 13F를 냈습니다.

먼저, 표부터 봅니다

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이상한 점이 보이실 겁니다. 주식수는 전부 줄었는데, 비중은 오히려 오른 자리가 많습니다. 알파벳은 170만 주에서 129만 주로 줄었는데 비중은 올랐습니다.

왜 이런 일이 생기나

비중은 나눗셈입니다.

비중 = 그 종목의 금액 ÷ 전체 금액

분자(그 종목)가 줄어도 분모(전체)가 더 많이 줄면 비중은 오릅니다. 이 표의 전체 규모는 31억 3,680만 달러에서 26억 2,880만 달러로 16.2% 줄었습니다. 알파벳은 24.5% 줄었지만 다른 종목들이 더 크게 줄어서, 상대적으로 비중이 올라간 것입니다.

그런데 왜 전부 줄였을까

상위 종목을 거의 전부 덜어낸 분기인데, 이걸 ‘판단이 바뀌었다’로 읽어도 될까요. 대개는 아닙니다.

이 회사는 최근 몇 년 돈이 빠져나가는 국면에 있습니다. 운용자산이 2021년 6월 246억 파운드에서 2025년 말 83억 파운드까지 줄었고, 최근 1년에도 34억 파운드가 유출됐습니다. 품질 중심 스타일이 시장에서 외면받으며 성과가 부진했고, 그러자 고객이 돈을 뺀 것입니다.

고객이 환매를 요청하면 운용사는 주식을 팔아 현금을 마련해야 합니다. 그럴 때는 특정 종목만 파는 게 아니라 전 종목을 고르게 덜어냅니다. 이 표의 모양이 정확히 그렇습니다. 상위 종목이 대부분 10%에서 30% 사이로 줄었고, 특정 종목만 집중적으로 정리한 흔적이 없습니다.

그래서 ‘거장이 알파벳을 24% 팔았다’는 사실이지만, ‘거장이 알파벳을 부정적으로 봤다’는 해석은 근거가 약합니다. 13F에는 왜 팔았는지가 적혀 있지 않습니다.

닉 트레인은 누구인가

린셀트레인은 2000년 마이클 린셀과 닉 트레인이 함께 세운 영국 운용사입니다. 브랜드나 무형자산이 강해 쉽게 흔들리지 않는 회사를 사서 거의 팔지 않고 오래 들고 갑니다. 그래서 종목 수가 적습니다. 이번 표도 27종목이고, 실질적으로는 상위 13개가 대부분입니다.

TKO 그룹(TKO)이 16.07%로 2위입니다. UFC와 WWE를 소유한 회사로, 수십 년 쌓인 팬층과 중계권이라는 무형자산이 핵심입니다. 12위의 맨체스터 유나이티드(MANU)도 같은 논리입니다. 이번 분기에 새로 담은 이름은 KKR(2.33%)과 워너뮤직 둘입니다. 전 종목을 덜어내는 와중에도 새로 산 자리가 있었다는 건, 환매 대응과 별개로 판단이 움직였다는 뜻이기도 합니다.

📅 그때: 6월 30일의 표

이 표는 돈이 빠져나가는 한가운데서 찍혔습니다. 린셀트레인 운용자산은 2026년 3월 말 70억 파운드로 1년 전 114억 파운드에서 줄었고, 그 흐름이 2분기 표의 전체 규모 16.2% 감소로 이어졌습니다. 남은 표의 무게는 알파벳·TKO·페어아이작 같은 ‘흔들리지 않는 무형자산’에 실려 있었습니다.

📈 그래서 지금은?

그 무형자산 하나가 흔들렸습니다. 미국 주택금융청장은 9월 28일 패니메이·프레디맥이 주택담보대출 가격을 매길 때 경쟁사 신용점수(VantageScore)를 페어아이작 점수와 같은 표에 올리겠다고 밝혔고, 다음 날 페어아이작 주가가 급락했습니다. 10월 5일 종가(배당 조정) 기준으로 6월 30일보다 42.3% 낮습니다. 주택담보대출 점수의 독점에 가까운 자리는 이 종목이 ‘무형자산’ 기준에 맞던 이유와 맞닿아 있습니다. 다만 새 가격표의 시행일은 아직 정해지지 않았습니다.

나머지는 갈렸습니다. 같은 기간 써모피셔 +35.1%, 페이팔 +26.3%, 인튜이트 +9.6%, 디즈니 +7.6%, 알파벳(GOOGL) −3.0%, TKO −11.7%입니다. 7~9월에 실제로 무엇을 사고팔았는지는 3분기 13F에서 확인됩니다.

낙관과 경계

글쓴이 한마디 — 이 표를 처음 정리했을 때 ‘알파벳 비중 확대’라고 적었다가 지웠습니다. 주식수를 확인하고 나서야 24%를 덜어낸 분기라는 걸 알았습니다. 석 달 뒤 다시 열어 보니 이번에는 표 밖에서 일이 났습니다 — ‘흔들리지 않는 무형자산’으로 담았던 페어아이작이 규칙 하나에 40% 넘게 내려와 있었습니다. 13F는 숫자를 바르게 읽는 것만큼, 그 숫자를 받친 전제가 아직 살아 있는지를 보는 일입니다.

한눈에 정리하면

린셀트레인의 두 분기를 나란히 놓으면 상위 종목 대부분의 주식수가 줄었는데 비중은 오른 표가 나옵니다. 알파벳은 주식수 −24.5%에 비중은 15.63%에서 17.49%로 올랐고, 전체 규모는 16.2% 줄었습니다. 자금 유출을 감안하면 판단의 변화보다 환매 대응에 가깝습니다. 표가 찍힌 뒤에는 3위 페어아이작이 주택담보대출 점수 규칙 변경으로 크게 내려왔습니다.

13F 읽는 순서 전반은 2분기 13F 시즌 안내에, 건수와 규모를 함께 봐야 하는 사례는 나이그렌의 171건·그린버그의 레나 축소에 있습니다.